Az El Niño-trade. Nem búzát veszek, hanem silókat.

Miért gondolom, hogy a búza ára emelkedni fog

Kezdjük az időjárással, mert most tényleg ott van a sztori kulcsa. A NOAA, az amerikai meteorológiai hivatal júniusban hivatalosan is kihirdette: kialakult az El Niño, és a modellek szerint őszre-télre erős, jó eséllyel nagyon erős esemény lesz belőle. A számok elég egyértelműek: 88% esélyt adnak arra, hogy legalább erős lesz, és 63%-ot arra, hogy úgynevezett szuper El Niño alakul ki, ami a mérések kezdete óta a 3-4 legnagyobb közé kerülne. A jelenség 97% valószínűséggel kitart 2027 tavaszáig.

Miért érdekes ez a búzának? Mert az El Niño nem egyenletesen osztja a csapást. Ausztráliát, Indiát és Délkelet-Ázsiát jellemzően kiszárítja, miközben Amerikába több esőt hoz. Ausztrália a világ negyedik legnagyobb búzaexportőre, és ott már most baj van: Új-Dél-Walesben és Queenslandben akkora a szárazság, hogy a gazdák visszafogták a búza és a repce vetését, az amerikai agrárminisztérium pedig már most csökkenő ausztrál termést és exportot vár. A történelmi minta sem biztató nekik: a Murray-Darling medencében, ahol az ausztrál farmok 40 százaléka van, az eddigi El Niño években átlagosan 28 százalékkal kevesebb eső esett a normálisnál. Indiában közben három év után először átlag alatti monszunt jeleznek előre, és a történelmi adatok szerint az erős El Niño évek az orosz-ukrán-kazah régió terméshozamait is megtépázzák.

És itt jön a másik láb: a kínálati oldal már az El Niño nélkül is feszül. Az USDA szerint az idei amerikai keménybúza (HRW) termés a legkisebb lesz 1957/58 óta, mert a Great Plains-t komoly aszály sújtotta. A júniusi készletadat is a vártnál alacsonyabb lett, a vetésterület-előrejelzést pedig lefelé módosították. A Világbank élelmezési jelentése szerint a búza ára éves összevetésben már most 19 százalékkal magasabb, és a műtrágyaárak idén átlagosan 31 százalékos emelkedés előtt állnak, részben a Hormuzi-szoros körüli konfliktus miatt akadozó exportok következtében. A drágább műtrágya drágább termelést jelent, ami hosszabb távon szintén az árak alá tesz padlót.

És egy szót a búza mellett a kukoricáról is, mert a kettő kéz a kézben jár, és a sztorim második felében fontos szerepe lesz. A kukoricánál az El Niño képlete fordított: Amerikában a több eső jellemzően jó termést hoz, a korábbi erős El Niño évek (1972, 1982, 1997, 2015) mind csapadékos amerikai nyarat hoztak. Vagyis a várható felállás: globálisan szűkülő búzapiac és emelkedő búzaár, miközben Amerikában nagy kukoricatermés és pörgő forgalom a gabonalogisztikában. Jegyezzétek meg ezt a kombinációt, mert pont erre van kitalálva a cég, amit választottam.

Mindezek ellenére a búza határidős ára most 6,6 dollár körül van bushelenként, nagyjából az elmúlt egy év sávjának közepén. Miért nem szállt még el? Mert rövid távon a piac a bőséget látja: Kína rekordtermést jelentett, a Fekete-tengeri régióból is jó termést várnak, és az amerikai aratás is rendben halad. Vagyis a mostani ár a jelenlegi kínálatot árazza, nem pedig azt, ami az El Niño miatt 6-12 hónap múlva jöhet. A történelmi tapasztalat ugyanis az, hogy az El Niño terméskiesése késleltetve, jellemzően fél-egy évvel az esemény csúcsa után csapódik le az árakban. Pontosan ez az az ablak, amiben szerintem most érdemes pozíciót építeni: a piac még nem árazza azt, amit a meteorológusok már 90 százalék feletti biztonsággal mondanak.

Nagy esélyt látok arra, hogy a búza ára a mostani szintekről a következő 1-2 évben érdemben emelkedni fog. Hogy én ezt pontosan mivel játszom meg – és miért búza futures-szel –, az innentől jön a támogatóknak.

Miért nem búzát veszek

Aki olvasta a Newmont elemzésemet, annak ismerős lesz a logika. Ott sem aranyat vettem, hanem a bányászt, mert a bányász egy tőkeáttételes fogadás az aranyra – és be is jött, az arany 8-10 százalékot ment a trade időtávján, a részvényem meg 35-öt. Ugyanezt a gondolatot ültetem át most a búzára.

A búza futures közvetlen tartása amúgy is macerás műfaj: a kontraktusokat görgetni kell, a piac szerkezete folyamatosan eszi a hozamot, tőkeáttétellel megy, és közben az égvilágon semmit nem termel. Egy hosszú, 1-2 éves tézishez ez rossz ötlet imo. Nekem olyan eszköz kell, ami akkor is pénzt csinál, ha a búza oldalazik, felnagyítja a mozgást ha a tézis bejön, és lehetőleg még fizet is közben.

Tiszta, tőzsdén jegyzett búzatermelő cég gyakorlatilag nem találtam az amerikai piacon. A farmok családi kézben vagy magántulajdonban vannak. Szóval azt kellett megkeresni, hogy a láncban ki az, akinek a zsebében a legtöbb landol abból, ha a gabona ára emelkedik és a piac volatilis lesz. A válasz: a gabonakereskedő és -tároló.

A választásom: The Andersons ()

https://www.andersonsinc.com/

A The Andersons egy 1947 óta működő ohiói agrárcég, idén ünnepli a 30. évét a tőzsdén. Az üzlet lelke a gabona: silóhálózatot üzemeltet, terményt tárol, vásárol fel és ad tovább – kukoricát, búzát, szóját – emellett műtrágyát és növénytápanyagokat forgalmaz, a másik lábán pedig etanolt gyárt. És itt egy fontos részlet: a két láb nem külön él, hanem össze van kötve. A cég a saját silóhálózatával szerzi be a kukoricát a saját etanolüzemeinek, vagyis a gabonalogisztikától az üzemanyaggyártásig az egész láncot ő kontrollálja. Pontosan ott ül tehát, ahol a gabonapiaci mozgásokból a legtöbbet lehet kiszedni.

Miért nyer ez a cég, ha bejön a búza tézisem? Egy silóüzemeltető és kereskedő három csatornán keres az emelkedő és mozgó árakon: a raktáraiban ülő készlet felértékelődik, a vételi és eladási árak közötti rés kitágul volatilis piacon, és a gazdák meg a feldolgozók is többet fedezeti ügyleteznek rajta keresztül. Erre márciusban élő bizonyítékot is kaptunk: amikor a Hormuzi-szoros körüli krízis miatt a búza kétéves csúcs közelébe ugrott és a műtrágyaárak elszálltak, az azonnal több mint 6 százalékot emelkedett, mert a piac pontosan tudja, hogy ez a cég a gabonapiaci áremelkedés egyik legközvetlenebb nyertese.

Az El Niño a búzapiacot globálisan szűkíti (Ausztrália, India, Fekete-tenger környéke), miközben Amerikába pont TÖBB esőt hoz. Nézzük, ez mit jelent az -nak tételesen. Egy: ha a búza ára emelkedik és a piac volatilis lesz, a gabonaüzlet keres az árakon és a kereskedésen. Kettő: a csapadékos amerikai nyár nagy kukoricatermést ígér – a menedzsment már most átlag feletti kukorica-vetésterületre készül –, ami azt jelenti, hogy a silók megtelnek és a cég a volumenen keres. Három: a bőséges amerikai kukorica olcsó alapanyagot jelent az etanolüzemeknek, vagyis a Renewables szegmens marzsa is kinyílik, miközben az etanolkereslet erős és a szabályozási környezet is támogató. Vagyis ugyanaz az időjárási jelenség, ami a búza oldalon árat emel, a kukorica oldalon volument és etanolmarzsot ad ennek a cégnek. Nagyon ritka, hogy egy sztori több lábon egyszerre ennyire összeérjen.

Mit mutatnak a számok

A cég élete legjobb első negyedévét zárta idén: a korrigált EPS 1,12 dollár lett a várt 0,52-vel szemben, több mint duplája a konszenzusnak, a nettó eredmény 33 millió dollár volt az egy évvel korábbi gyakorlatilag nulla után. A rekordot nagyrészt pont a fenti két motor hajtotta: erős gabonaüzlet és erős etanolkereslet magas marzsokkal. A menedzsment decemberben kiadott egy növekedési tervet is, aminek a célja 7 dolláros run-rate EPS 2028 végére – a mostani árfolyamhoz képest ez nagyon olcsó jövőbeli szorzót jelentene, ha összejön.

Közben a cég 118. egymást követő negyedéves osztalékát fizeti (jelenleg 20 cent negyedévente), ami az amerikai piacon is ritka sorozat, és a beruházásai – houstoni kikötőfejlesztés, az etanolüzemek 100 százalékos felvásárlása (így a cash flow és az adókedvezmények is teljes egészében nála landolnak) és már többször írtam, hogy nem azért szeretem ezeket az osztalékos cégeket mert fizet a pár részvényemre pár dollár osztalékot hanem mert ad egy biztonsági hálót és a downside sokkal kisebb emiatt mint egy growth cégnél.

És ami a belépőt illeti: a részvény az elmúlt egy évben megduplázódott, 82 dollár fölé futott, majd onnan visszakorrigált 67 dollár környékére – nagyjából 19 százalékos esés a csúcsról, miközben közben jött a rekord negyedév. A visszaesés fő oka egy árbevétel-miss és profitrealizálás volt, nem a sztori romlása. Ismerős a képlet? Pont ugyanez volt a Newmont-setup: erősödő fundamentumok, korrigáló árfolyam.

A cég jövő hétfőn jelent emiatt elég kockázatos most megvenni de olyan szépen visszakorrigált az SMA 100 hoz, hogy én bevállalom. Amúgy is minimum 1 évig tartani akarom a stockot és simán bevállalok egy korai visszaesést.

Kockázatok

Az első és legfontosabb: a cég másik lába az etanol, ami a tavalyi eredmény jelentős részét adta, és ez az üzlet erősen függ az amerikai szabályozási környezettől (a 45Z adókedvezmények és a szénmegkötési projektek a terv fontos elemei). Ha ott politikai fordulat jön, az fáj.

A második: ez nem egy felfedezetlen gyöngyszem – a papír egy év alatt megduplázódott, az elemzői célárak (70-90 dollár közötti sáv) óvatosabbak az enyémnél, és aki most száll be, az egy már futó sztoriba száll be korrekció közben

A rend kedvéért elmondom, mik estek ki a rostán. A nagy kereskedőházak közül a Bunge a Viterra-felvásárlás sikere miatt 120 nap alatt 44 százalékot ment és a csúcsa környékén van – azt a vonatot lekéstük.

A műtrágyagyártók (Nutrien, Mosaic) logikus másodkörös nyertesek, de ott az elemzői kép vegyes és nekem sem tetszenek több ok miatt sem. Főleg amiatt, hogy a fehérorosz kálium-szankciók feloldása áresést hozhat a szektorban.

Az argentin farmcégeket is megnéztem, de ott az eredmény nagy részét ingatlanüzlet adja, nem a gabona. Maradt az , mint a legtisztább és legjobban árazott belépő a témába.

A tézisem és a célár

Az ár most 71 dollár körül van, az 52 hetes csúcs 82,11. A céláram 99 dollár, 1-2 éves időtávon, ami a mostani szintről nagyjából 40-45 százalékos upside. Ez nem légből kapott szám: ha a menedzsment 2028-as 7 dolláros EPS-terve csak félúton is teljesül, és mellé az El Niño hozza a gabonapiaci volatilitást, ami ennek a cégnek a természetes közege, akkor a 99 dollár egy teljesen reális 14-15-es szorzót jelent. A szektor medián pedig 15.29x.

A felállás megint az, amit szeretek: egy csúcsáról visszakorrigált, rekord eredményeket szállító céget veszek egy olyan katalizátor előtt, amit a meteorológusok 90 százalék feletti biztonsággal jeleznek, és szerintem a piac még nem árazta be.